O mundo está enfrentando a última etapa do processo de normalização pós-pandemia. As políticas sanitárias e de contenção social durante o isolamento resultaram em grandes desequilíbrios fiscais e níveis mínimos de taxas de juros. Embora isso tenha sido vital durante a primeira fase do colapso econômico, a persistência global em políticas expansionistas além do necessário foi paga pelo reaparecimento da inflação no mundo.

As tentativas de controlar a inflação, fenômeno que não era vivenciado globalmente há 40 anos, têm uma parte fiscal. A recuperação da atividade económica, com o consequente impacto nas receitas fiscais, e a interrupção dos programas especiais implementados durante a crise, permitiram reverter parcialmente os desequilíbrios. No entanto, os maiores gastos com energia e defesa exigidos pela invasão da Ucrânia pela Rússia dificultam o retorno à situação pré-pandêmica.

A outra parte da luta contra a inflação se concentra na política monetária. O ressurgimento deste flagelo exigiu uma subida das taxas de política monetária por parte da grande maioria dos bancos centrais. Este aumento das taxas teve impacto nos custos de financiamento dos estados, sendo o peso dos juros da dívida um problema adicional no plano fiscal.

O processo acelerado e violento de aumento das taxas pressagiava o pior. O novo cenário de alta de taxas com inflação persistente levou a supor uma parada abrupta da atividade econômica, além dos níveis necessários. Este cenário, conhecido como "hardlanding", está normalmente associado a momentos de elevado endividamento, onde a subida das taxas de juro começa a provocar problemas de endividamento e cortes nas cadeias de pagamento, o que agrava a prudência dos agentes económicos, provocando um "sobreajuste" da economia.

Na ocasião, tanto a recuperação da atividade econômica quanto a alta dos preços dos ativos foram explicadas pelo endividamento do governo, especialmente no caso dos Estados Unidos. A transferência de recursos feita pelo tesouro americano durante a pandemia provocou um aumento fenomenal na taxa de poupança dos indivíduos, o que gerou a elevação do preço dos ativos. À medida que as restrições de mobilidade se tornaram mais flexíveis, a taxa de poupança caiu e a renda foi usada para financiar um maior nível de consumo.

Isso inclina a balança para um "pouso suave" para a economia americana. Apesar dos elevados níveis das taxas de juro, sustentados ao longo do tempo, os Estados Unidos estariam a evitar o "hardlanding", uma vez que o impacto desta política contracionista é menor face aos baixos níveis de endividamento do setor privado.

A economia americana já mostra desaceleração da atividade. Após a forte recuperação pós-pandemia, esta economia tendeu a uma taxa de crescimento potencial em torno de 2%. No entanto, ao ajustar as variações de estoques, além de alguma volatilidade, observa-se desaceleração dos componentes relacionados ao consumo. Tanto os indicadores do consumo privado como os do consumo público estariam a antecipar as taxas de crescimento mais baixas de quase um ano antes.

Ao mesmo tempo, os níveis de inflação estão diminuindo. Após atingir 6,6% em setembro do ano passado, o núcleo de inflação trimestral anualizado ficou em 4,9% em junho, sendo esta a menor variação em quase 2 anos (especificamente, o núcleo de inflação do mês de junho foi o menor desde fevereiro de 2021). A inflação plena, por sua vez, está em queda acentuada, com uma taxa trimestral anualizada que agora está em 2,7%.

Talvez a maior limitação para uma nova desaceleração dos preços esteja relacionada ao setor de serviços, que depende muito da evolução dos salários. Se a economia dos EUA continuar criando empregos a um ritmo de mais de 250.000 empregos por mês em média, o nível de emprego sobe para 2,5 milhões de empregos abaixo do que deveria estar em seu nível atual, dado o longo período de tendência que se aproximava até 2019. Dessa forma, a maior restrição enfrentada pelo mercado de trabalho seria explicada pela queda na oferta de mão de obra de pessoas que, com certa riqueza, e diante da pandemia, teriam decidido se retirar o mercado.

A dinâmica do mercado de trabalho sustenta a política de manutenção, ou mesmo de elevação, da taxa do FED. Embora a atividade econômica comece a dar sinais de desaceleração, ao mesmo tempo em que a taxa de inflação cai, a resiliência do mercado de trabalho permitirá que Reserva Federal mantenha os atuais níveis de juros por algum tempo.

Há alguns meses, o mercado começou a mudar sua visão de pouso difícil para pouso suave. Dadas as evidências de um ritmo de crescimento sustentado até o primeiro trimestre do ano, e sem grandes ruídos na economia a não ser o caso dos bancos regionais rapidamente resolvidos, o mercado teria começado a incorporar a visão de um pouso suave, quando desde meados do ano anterior, o cenário a que se atribuiu maior probabilidade foi o de uma aterragem complexa.

Embora o mercado tenha começado a precificar em um cenário de taxas mais altas por mais tempo, agora é a hora de ser cauteloso. Futuros com desconto em níveis de taxas de juros similares aos atuais até meados do ano que vem; se a esperada redução da taxa de inflação se consolidar, os níveis das taxas reais atingiriam os maiores níveis em mais de uma década, com o consequente impacto sobre os níveis de atividade.

Ao mesmo tempo, a situação das três principais economias mundiais é díspar, o que poderá dificultar a coordenação das políticas monetárias, com o consequente impacto nos fluxos financeiros, taxas de câmbio e preços das matérias-primas. Enquanto a economia americana desacelera tanto a atividade quanto a inflação, mantendo um mercado de trabalho firme, a Europa estaria experimentando uma queda na atividade com uma inflação mais resistente à queda. Por sua vez, o gigante asiático, que continua sem registrar problemas de inflação, desacelera a atividade, algo que tem um impacto mais direto nas principais economias europeias do que nos Estados Unidos.

Nesse cenário, é difícil imaginar até que ponto o aperto nas taxas da zona do euro pode continuar, embora o discurso feito nas recentes reuniões dos bancos centrais europeus sugira que manteria firme o rumo. Se o FED continua encontrando o caminho para um pouso suave, como eles conseguiriam conciliar suas políticas monetárias. De qualquer forma, com mais ou menos turbulência, o pouso está chegando. É hora de apertar os cintos.

Fonte: Clarín

Imagem: Prédio da Reserva Federal. Reuters.